2017年以来，人民币汇率再次进入升值周期。从2017年1月5日至2018年2月2日，人民币汇率中间价从6.9307升至6.2885，升值幅度达10.2%，即期汇率更是突破6.28，已收复“811汇改”以来的贬值失地，一举逆转2014年-2016年连续三年的贬值态势。尤其是进入2018年，人民币春季升值势头更是迅猛凌厉，远超年初市场预期，市场也不断修正和上调对年底汇率的预测值。
在升值周期中，有两轮明显的强势升值阶段值得关注。第一阶段从2017年7月26日至9月8日，在此阶段，人民币汇率中间价在33个交易日累计升值3.7%，最后由央行出手通过宣布对境外人民币存款准备金不再进行穿透式管理，将外汇风险准备金率调降为0，释放宏观审慎管理取向变化信号，同时结合中间价管理，有效阻止了人民币继续快速升值;第二阶段从2017年12月13日至今，在37个交易日累计升值5.4%，目前尚未有升值停歇的迹象。
两次升值阶段的最大差异在于动因不同。前一次升值主要是内因驱动，是主动式升值。2017年上半年中国经济增速连续两个季度实现6.9%，远超年初预期和政府定下的目标，提振了市场信心，外汇储备也连续回升，银行代客结售汇和涉外收付款逆差同比收窄，跨境资本流动形势好转。监管部门积极推进金融去杠杆和严监管，严厉打击影子银行、同业和通道业务，导致市场流动性紧张，市场利率水涨船高，中美利差保持在安全边界上，阻止了内资外流、吸引了外资流入。央行继续完善中间价形成机制，在2017年5月底引入逆周期调节因子，重新增加操作空间，通过中间价对收盘价的修正，体现调控意图，引导市场参与者向央行希望的方向行动，自此之后人民币升值态势逐渐稳固。可见，上一轮人民币升值更多是由内部经济基本面改善导致的，根基稳健，有内在支撑。
本轮升值，更多是由外部美元回调导致的被动式升值。最近一个多月，国内经济基本面基本稳固，跨境资本流动保持平稳，资金面相对宽松，并没有特别的利好消息释放，内因不足以解释人民币汇率的短期大幅升值，本轮人民币升值更多是由外部美元的超预期下跌导致的。年初时，大部分分析人士还认为今年美元指数在特朗普税改、增支、继续货币政策正常化等利好刺激下，将迎来反弹。然而，结果却出人意料，美元指数在美国经济增速继续上行的背景下，意外下跌，目前跌至89以下，本阶段合计贬值超过4.5%，为人民币强势上涨注入动力。根据中间价定价公式，利用计量模型分解隔夜美元指数变动和昨日收盘价对人民币中间价的影响贡献度，结果发现，上轮升值阶段隔夜美元对中间价的影响系数在0.3左右，而本轮影响系数上升到0.4左右，可见美元贬值对中间价的拉动作用提升。
因此，美元指数走势是判断后续人民币走势的关键。目前美元指数与经济基本面逐渐背离，如果单纯考虑美国经济增长和税改以及货币政策正常化对资本回流的利好影响，无法解释美元的超预期下调。因此，需要进一步探寻其下跌真因，寻找美国经济基本面之外的因素。可归因于三点，分别是政局上的内忧外患，包括债务上限问题导致的政府关门事件可能会频繁发生、特朗普“通俄门”事件持续发酵、四季度中期选举后共和党面临丧失参众两院多数席位的风险、中美贸易摩擦加剧、局部贸易战一触即发等等;经济上的“美强欧弱”态势逆转，2017年欧元区经济增速2.5%超过美国的2.3%，为近7年来首次;货币政策上由过去的美联储加息“一马当先”变为美欧日等央行“万马齐喑”，非美发达经济体货币继续走强。美元指数也盯一篮子货币，在美元加权指数的计算中，欧元比重57.6%，日元比重13.6%，英镑比重11.9%，欧元、日元和英镑的相对强势必然导致美元弱势。因此，预计2018年全年美元将继续调整，彻底进入熊市周期，但在加息前后会有所反复，全年呈“两头低中间高”的“哭脸”走势，也就是说年初和年末将下跌，年中将反弹。
与美元指数走势相反，人民币全年将呈现“两头高中间低”的“微笑曲线”走势。也就是说年初和年末将上涨，年中将回调;预计全年将小幅上涨2.5%-3%，涨幅较当前点位略有回调，逐渐恢复至811汇改当天水平。全年升值的判断主要是基于国内经济基本面企稳回升，工业去产能和金融去杠杆取得积极成效;跨境资本流动将持续好转，有望再次实现净流入;货币政策将更趋收紧，境内外利差将持续在安全边界上;汇率和跨境资本流动管理措施不会轻易放松等利好因素做出的。“微笑曲线”走势基于外部美元指数走势的判断，美联储有极大可能在二、三季度加息，将提振美元指数，而在四季度中期选举后共和党可能会成为少数执政党，将影响特朗普后两年执政根基，损害美元走势。较当前点位略有回调的判断主要是基于当前市场交易数据，企业远期净购汇逐渐增加，即期市场外汇交易量萎缩，离岸市场也存在卖出人民币买入美元的迹象，说明市场普遍预期在此番人民币大涨后会出现一轮回调，过低的即期市场交易量也很容易受到突发事件和美元意外反弹的干扰。
对于年初以来的人民币汇率超预期大涨，目前看呈现出一定的过热和超调迹象，在一片“歌舞升平”背后还应给予警惕。从国际收支调整理论和本币国际化理论看，弱势人民币有利于促进出口，强势人民币有利于推广本币国际化。随着人民币汇率的快速上涨，人民币国际化业务将再次驶入快车道。但对于实体经济来说，汇率上涨将带来巨大的伤害。
从2017年贸易数据看，全年人民币升值6.7%，与此同时，贸易顺差规模下降872亿美元，同比下降17.1%，在进出口贸易总额同比提高11.4%背景下数字触目惊心。而且，目前中美之间的贸易摩擦愈演愈烈，特朗普在国情咨文讲话和《国家安全战略报告》中不断渲染大国竞争和中国威胁。美国在历史上当贸易存在较大逆差时曾采取过弱势美元策略，如“广场协议”逼迫日元升值。现在情况相似，美国为缩减美中创纪录的贸易逆差、促进制造业再次强大，一定程度上倾向于支持弱势美元政策，以刺激出口。这将倒逼人民币升值，严重伤害中国出口企业和实体经济发展。我们应提高警惕，不能沾沾自喜，掉入人民币单边升值的怪圈，在必要时央行应再次启用逆周期调控因子和其他手段，防止人民币继续单边大幅升值伤害实体经济。
2月8日，在岸人民币和离岸人民币双双下行。业内人士分析称，其实此前随着人民币的急涨，已经令一些出口企业承压，2月8日公布的最新进出口数据再次印证了这种压力的存在，加上此前一天美国参议院通过新的预算法案，美元受到一定提振，多重因素共同作用令人民币出现下跌，但也不必过度解读和紧张，中长期人民币升值趋势并没有变化。
快速升值势头暂缓
2月8日，人民币兑美元汇率中间价较前一个交易日上调60点，报6.2822元。但日内人民币汇率走势却没有顺着“风向标”上行，而是一路下行。
据外汇交易中心公布的数据，2月8日在岸人民币兑美元官方收盘价报6.3260，较上一交易日官方收盘价大跌664点，创2015年8月12日以来最大单日跌幅。如果从实时数据来看，截至18时30分，在岸人民币日内最低触及6.34，单日跌幅超过750个基点;离岸人民币日内最低跌至6.3775，日内跌幅超过820个基点。
不得不提的是，早前一轮快速升值的幅度同样颇引人注目。数据显示，1月人民币兑美元升值3.5%，创1994年汇改以来最大单月涨幅。
与人民币相对的是汇率“跷跷板”另一头美元的变化。进入2018年后，美元指数比2017年更为糟糕，1月下跌超过2.4%，并在1月24日跌破90关口，是时隔三年多来首次跌破90。不过，近日美元也强势反弹，2月7日重新回到90以上，截至2月8日18时30分，美元指数报90.4390。
贸易数据发布为一大诱因
对于2月8日人民币和美元的表现，民生银行首席研究员温彬在接受北京商报记者采访时分析称，当日的汇率波动，主要是前一天美国参议院通过了新的预算法，使美国预算问题短期内看到曙光，美元获得提振，人民币兑美元则出现贬值走势。
还有一个诱因则是同日公布的1月进出口数据。据海关统计，今年1月，我国货物贸易进出口总值2.51万亿元人民币，同比增长16.2%。其中，出口1.32万亿元，增长6%;进口1.19万亿元，增长30.2%;贸易顺差1358亿元，收窄59.7%。
“出口增速较前两个月有所放缓，大家也是担心前期人民币过快升值是否会影响到出口。在消息面和数据公布后，对市场情绪有影响。”温彬说道。稀财汇创始人、500金研究院院长肖磊也指出，市场担心人民币升值会引发政策层面对贸易顺差的警惕，加上近日美元指数的走强，也直接拉低人民币汇率，市场预期迅速改变，短期看人民币汇率有进一步回调的预期。
事实上，在2017年人民币逐渐回归上升通道后，期间几度急速升值就引起越来越多的注意，央行在2017年9月和2018年1月上旬，分别以调整外汇风险准备金率和暂停逆周期因子的操作为人民币过热的升值势头降温。多位业内人士在接受北京商报记者采访时也都指出，要警惕人民币升值预期的过度膨胀，其中一个影响就是进出口。事实也印证，2017年下半年以来人民币兑美元整体波动中的大幅升值令市场颇为意外，不少筹算着从汇率波动中获利的出口外贸企业猝不及防，营收或因汇兑而遭遇损失。
中长期升值趋势不变
不过，业内人士也普遍认为，中长期人民币升值趋势不会改变。温彬认为，2月8日人民币暴跌更多还是交易层面，但总的趋势没有变。人民币兑美元在一个合理均衡的水平上是双向波动，可以看到一些数据对供求关系产生的影响，而人民币汇率弹性也是在增加的，因此对波动不必过度解读和关注，这是市场交易导致的“双向波动”。
“双向波动”这一表现也被中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军提及，他表示，作为正在市场化和国际化的人民币，出现升值与下调的动态调整，仍然是正常现象，未来人民币汇率仍将保持“双向波动”。
赵锡军进一步分析称，人民币和美元之间的汇率越来越由市场的因素来决定，市场因素则包括长期和短期两个方面，长期就是中国的经济走势、美国经济走势等，短期就是受政策和市场预期两个方面影响。“从目前来看的话，美元的政策应该说处于缩表和加息这样一个通道，人民币是一个稳健的货币政策，所以两者的政策都是趋紧的，但是具体要看预期，哪一种货币的政策趋紧的节奏更快，一年中它会随时发生逆转和变化，而‘双向波动’的局面还是能够继续存在下去。
